公司致力于逐步转型为煤甲醇企业，煤矿最终产能为千万吨级，且煤质好、盈利能力强，未来甲醇业务盈利有望好转。此外，集团尚有部分煤炭资产，未来可能注入上市公司。我们首次给予强烈推荐投资评级。

　　公司业务从“天然碱甲醇”转型为“煤甲醇”：公司原有业务主要为甲醇和天然碱的生产和销售，近几年公司实施战略转型：退出天然碱业务，逐渐进入煤炭行业。目前公司的主要业务为甲醇和煤炭，甲醇业务为135万吨的天然气制甲醇，在建60万吨的煤制甲醇，煤炭业务为设计产能300万吨的湾图沟煤矿和 800万吨纳林河煤矿。

　　煤炭业务产能增长迅速：随着湾图沟的技改和逐渐达产、以及纳林河13年投产，预计公司10-14年产量分别为250万吨、300万吨、950万吨、1250万吨和1600万吨，同比增长136%、20%、217%、32%和28%，权益产量分别为168万吨、210万吨、587万吨、689万吨和808万吨，同比增长136%、20%、192%、17%和17%。

　　控股67%的湾图沟煤矿未来三年产能稳定增长。

　　湾图沟煤矿资源总储量7.86亿吨，最初设计产能300万吨，目前已经具备600万吨生产能力。煤矿09年已进行试生产，预计10年产量为 250万吨，11年达到300万吨。

　　同时，800~1000万吨改扩建方案正在设计中，计划10年年底开工，12年初投产，预计12年产能达到800万吨。

　　湾图沟煤矿配套建设洗煤厂，提升煤矿盈利能力。

　　湾图沟煤矿配套洗煤厂正在建设中，年洗选能力500万吨，预计10年10月投入试运行。

　　煤矿原煤发热量约5000大卡，目前坑口含税价260~270元/吨。

　　洗煤厂建成后，精煤洗出率大约80%，发热量5800~6000大卡，目前售价约为350~360元/吨。

　　我们测算，公司目前销售原煤吨煤净利大约38元/吨，洗选后将提升到60元/吨以上。

　　纳林河煤矿资源丰富、煤质好，13年起产能逐步释放，公司投资收益丰厚。

　　纳林河煤矿资源丰富，已备案资源储量12亿吨，可采储量7.8亿吨，煤质为低水分、特低灰、低灰、低硫、低磷、特高热值的长焰煤。

　　蒙大矿业股权结构为，中煤能源控股51%，公司参股34%，上海证大持股15%。

　　中煤能源进入蒙大矿业后，依托其央企的优势，以及在煤矿建设等方面的经验和能力，纳林河煤矿规划和建设进度不断加快，设计规模也由原来的500 万吨提升到800万吨，并预留1200万吨生产能力。

　　公司的计划是，煤矿13年投产，当年产量450万吨，14、15年产量计划分别为800万吨和1200万吨。目前煤矿建设进展顺利。

　　纳林河井田煤质较好，原煤发热量超过7000大卡，目前市场售价480~500元/吨。据此我们粗略测算，煤矿吨煤净利约为150元/吨左右。按照公司持股34%计算，13年、14年投资收益分别为2.4亿元和4.3亿元。

　　积极参与内蒙古特别是鄂尔多斯地区煤炭资源整合，获取更多资源储备。除上述参股和控股煤矿外，公司还将积极参与内蒙古特别是鄂尔多斯地区的煤炭资源整合，为做大做强煤炭业务以及持续发展争取更多资源储备。

　　铁路专线连接国铁，解决煤炭外运问题。湾图沟和纳林河煤矿均有铁路专线连接国铁，主要是京包线-大秦线和包西线，从而解决煤炭外运问题。

　　公司甲醇相关资产主要包括控股的博源联化、苏天化和参股的蒙大新能源甲醇项目，其中：

　　博源联化(控股46.2%)：甲醇产能75万吨，预计10年产量为73.3万吨。

　　苏天化(控股40%)：甲醇产能40万吨，预计10年产量为29.7万吨。

　　蒙大新能源煤制甲醇项目(参股25%)目前正在建设中，设计产能60万吨，预计12年投产。

　　在产的苏天化和博源联化天然气制甲醇业务全年基本盈亏平衡。公司天然气制甲醇制造成本大约1400~1500元/吨，其中，天然气成本占比约为 70%。天然气为政府供给，政府定价，目前价格为1.125元/立方米。一季度，甲醇售价为2300元/吨左右，甲醇业务小幅盈利。近期甲醇价格走低，含税价1900~2000元/吨，据此计算，天然气制甲醇业务全年基本盈亏平衡。

　　蒙大新能源煤制甲醇成本优势明显，预计盈利较好。煤制甲醇自有煤矿提供煤炭，主要原料有保证，且制造成本较低，大约1100~1200元/吨。我们判断，随着经济好转，甲醇需求恢复，价格将逐步走高，按照2300元/吨的价格计算，吨甲醇净利大约348元/吨，公司年度投资收益大约5200万元，折合EPS0.1元。

　　盈利预测：由于目前公司控股和参股的煤矿基本处于建设期，煤炭产量和业绩贡献都十分有限，我们预计10年~12年，公司EPS分别为0.11 元、0.33元和1.12元，其中，湾图沟煤矿EPS为0.12元、0.25元和0.74元。

　　估值：公司控股和参股煤矿计划于14年完全达产，我们预计14年公司业绩为1.82元，按照15倍PE估值为27元。我们按照12%的贴现率进行贴现，公司的合理估值为17.4元。